2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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