来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年(ni于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译án)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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