金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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