平安首经(jīng)阿富汗改名现在叫什么团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲击(jī)期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在于人民币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次低点（仅略高(gāo)于(yú)2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资基(jī)本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷(dài)款和(hé)信托贷款小幅(fú)正增(zēng)长；未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期(qī)有(yǒu)所下降，主因债券到(dào)期规模较(jiào)大(dà)。3）政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下发剩余批次的地方(fāng)债额度(dù)，期间空档可(kě)能(néng)拖累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史(shǐ)同期均值。各(gè)分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业(yè)中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷(dài)款>；居(jū)民短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其(qí)增量不(bù)足，居民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存(cún)量(liàng)房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高(gāo)增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着(zhe)目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利(lì)率的进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币(bì)供应量和(hé)存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企业(yè)存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回(huí)落(luò)。阿富汗改名现在叫什么4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率(lǜ)、银(yín)行理财(cái)市场(chǎng)火热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流(liú)向消费规(guī)模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项目开工金额数据看(kàn)，财(cái)政对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能导(dǎo)致中国经济环比增(zēng)长动(dòng)能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政(zhèng)策(cè)对实体经济的(de)支持还是(shì)比较有(yǒu)力的。即便按(àn)2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得(dé)6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的(de)社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认(rèn)为，后(hòu)续需通过财(cái)政(zhèng)加力(lì)、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄动用(yòng)等方式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资规模为1.22万亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点(diǎn)散(sàn)发、社(shè)融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数(shù)效应，以及(jí)今年一季(jì)度“开门(mén)红”期间社融月(yuè)均(jūn)同比多(duō)增8200多(duō)亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增(zēng)势(shì)放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的(de)主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出(chū)口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月外币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融(róng)资和直接融资基本(běn)延续(xù)了一(yī)季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企(qǐ)业债(zhài)融资(zī)、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行规模(mó)持续高于去年(nián)同期，但到(dào)期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年(nián)一季度(dù)末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券融资(zī)支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较去年同期(qī)累(lèi)计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据(jù)看(kàn)，2023年政府债融资的(de)总体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增地方债(zhài)额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上旬(xún)仍未下(xià)发剩(shèng)余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批的剩(shèng)余发行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经过(guò)地方政府项目额度分(fēn)配、预算(suàn)调整程序，剩余批(pī)次地方债可能至6月中(zhōng)下旬(xún)才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月(yuè)小(xiǎo)幅新(xīn)增(zēng)，相比去年同期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿(yì)元(yuán)。在(zài)表内票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期(qī)均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净偿(cháng)还规(guī)模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低(dī)于18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在于居民(mín)中长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售低迷(mí)使其增(zēng)量不足(zú)，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前(qián)企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率的(de) 进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　阿富汗改名现在叫什么"房(fáng)贷低迷放大信(xìn)贷(dài)淡季——2023年(nián)4月金融数据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024537.png">

　　三(sān)

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)。一(yī)方面(miàn)，从(cóng)历史规律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影(yǐng)响较大(dà)，这可能是(shì)驱动其变化(huà)的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也(yě)有(yǒu)边(biān)际改善，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存(cún)款出(chū)现(xiàn)了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更(gèng)多是(shì)家庭资产的再配置，流(liú)向消费的规(guī)模(mó)可(kě)能(néng)较(jiào)为(wèi)有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增4618亿元，去年同(tóng)期(qī)留抵退税推进存在(zài)一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对实(shí)体经济的(de)支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率等指标环比走弱(ruò)），重大项目(mù)开(kāi)工(gōng)金额同环(huán)比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各(gè)地重大(dà)项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的半数）。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致中国(guó)经济的环(huán)比增长动(dòng)能(néng)较快衰(shuāi)减。

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