事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒ但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思u)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思trong>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司