4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得6姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些2.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shē姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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