来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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