公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式(sh吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖ì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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