原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(b多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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