文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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