来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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