文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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