来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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