5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zh减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭è)波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(y减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭è)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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