4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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