近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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