近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例m是什么意思性取向如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除m是什么意思性取向有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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