事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yà俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗o)来(lái)自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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