2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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