金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收入(r鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(x鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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