美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音的(de)避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续(xù)关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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