调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tím开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duām开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名n)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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