金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求。

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