来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则(一滴水多少ml 一滴水多少克zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。一滴水多少ml 一滴水多少克ong>“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。