金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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