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木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行(xí木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润分析