来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(qu现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多è)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。

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