近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zh越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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