金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影虎门销烟发生在哪里响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5虎门销烟发生在哪里-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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