金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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