金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B黄山山体主要由什么岩石构成的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，黄山山体主要由什么岩石构成放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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