美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日)判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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