5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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