文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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