来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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