上市公司退市(shì)在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日低于(yú)1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(xìng)较大(dà)。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没(méi)有(yǒu)理(lǐ)由鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(yóu)一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及(jí)时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和(hé)结构，学(xué)会在市(shì)场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故在(zài)退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对(duì)于信用(yòng)资(zī)质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势，调整包括可转债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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