事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wè吴亦凡资产多少亿i) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tō吴亦凡资产多少亿ng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì)吴亦凡资产多少亿 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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