美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一(yī)定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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