私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范文章真实身高，文章个人资料简介，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng文章真实身高，文章个人资料简介)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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