金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(j三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(jī)数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢三大球和三小球分别是什么 三大球的起源复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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