金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(n没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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