4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PP英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思I同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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