2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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