上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市(shì)而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风(fēng)险边际贡献的计算公式是什么呀(xiǎn)；在取舍标(biāo)的边际贡献的计算公式是什么呀时，应(yīng)远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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