文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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