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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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