原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

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　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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