文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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