4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 202厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积1 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(h厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积uán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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