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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

造梦西游3宠物技能几级领悟　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个造梦西游3宠物技能几级领悟伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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